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　　天风证券发布研报称，展望25/26/27年中国宏桥（01378）终了归母净利润230/232/234亿，对应现时PE6.0/5.9/5.9倍，假定分成率保管63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面的合手续超预期带来估值擢升，保管“买入”评级。2024年公司终了生意收入1561.69亿元，同比+16.9%；终了毛利421.63亿元，同比+101.2%；终了归母净利润223.72亿元，同比+95.21%。

　　天风证券主要不雅点如下：

　　公司2024财年功绩大幅增长主要系铝价擢升以及煤炭及预焙阳极价钱下降带回电解铝资本下降。此外，24年铝土矿及氧化铝价钱大幅增长，公司凭借联营公司的铝土矿资源和自有氧化铝产能显耀增重利润。

　　家具销量增多带动营收增长，加价重迭资本下降运转归母净利润擢升

　　1、铝合金+加工家具：2024年铝合金销量583.7万吨，同比+1.5%，加工家具销量76.6万吨，同比+32.1%。铝合金家具孝顺营收/毛利永诀为1024/252亿元，同比+8.2%/+53.14%，加工家具孝顺营收/毛利永诀为156/38亿元，同比+35.4%/+132%。铝合金家具吨售价/吨资本/吨毛利永诀为17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%；加工家具吨售价/吨资本/吨毛利永诀为20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%。24年铝价均价19976元/吨，同比+7.2%。阳极价钱铝合金及加工家具吨资本的下降主要源于预焙阳极价钱的着落，24年阳极价钱3958元/吨，同比-19.7%。

　　2、氧化铝：2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3%。氧化铝孝顺营收/毛利永诀为370/132亿元，同比+40.6%/+347.25%；吨售价/吨资本/吨毛利永诀为3442/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%。24年氧化铝吨毛利显耀增厚，氧化铝价钱从23年均价2919元/吨高涨到24年4078元/吨，同比+39.7%，带来营收和利润的大幅增多。24年氧化铝分娩资本保合手平稳，铝土矿价钱高涨莫得显耀抬升公司氧化铝资本，一方面公司展望公司合手有较多铝土矿库存，是以氧化铝价钱的边缘抬升传导到资本涨幅相对不彰着，另一方面展望公司向联营公司赢定约采购的上风显耀，氧化铝资本相对可控。

　　各项用度相对平稳 分成大超预期

　　各项用度（行政、财务用度等）基本相对自如，参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿显耀擢升，展望主如果参股赢定约铝土矿的投资收益增多，剔除非指标性影响，公司实质利润水平更好。此外，2024年末公司每股派发现款红利1.02港币，重迭中期派发的0.59港币，全年累计每股分成1.61港币，较2023年每股0.63港币高涨155.56%，分成金额达到153亿港币，分成率达到63%，分成水平大超预期。现时股价15.62港币，对应股息率10%。

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